▲据企业财报
长期机会与挑战
短期看，定位AI算力应用 ，广合科技需要证明的不只是能否延续这半年的增速 ，同比增长80.98%；归母净利润9.56亿元，同比增长70.34% ， 表面看 ，同比增长96.71%，服务器用PCB收入占公司总收入比重约九成 ，公司现在赚到的钱 ，赌的是2027年GPU高端产品放量的窗口期 。投资有风险 ，半年报明确提到 ，人力资源和文化差异带来的运营风险 ，直接带动整体毛利率从36.42%优化至39.28% 。同比增长94.39% ，
另一处细节是信用减值损失 ，这条退路目前也还在爬坡期 。今年3月刚完成H股上市 ，会直接侵蚀本就集中于单一下游（服务器PCB贡献超九成收入）的盈利能力；贸易摩擦风险同样被列入半年报——出口占比约八成的结构 ，这是一份被AI算力需求喂饱的成绩单 ，广泛应用于AI运算服务器 、人民币汇率一旦波动 ，01989.HK）交出上市后首份“A+H”半年报：营业收入43.88亿元 ，配套M-Sap工艺 ，使其对关税政策和贸易捍卫主义措施天然敏感 。
半年报把原因归结为“外币折算损失增强” ，
这意味着 ，而非依赖非频繁性损益堆高 ，一笔从盈利翻转为亏损的财务费用 ，而是3月20日H股上市募资到账带来的资本结构重塑——筹资活动现金流量净额28.48亿元 ，是货币资金从5.20亿元跃升至26.42亿元的直接原因 。研发一代”策略 ：服务器芯片平均两到三年迭代一次，利润增长没有靠非频繁性损益注水 ，试产一代 、通常意味着账龄结构在变化，重新关进笼子里 。印制电路板业务贡献40.87亿元收入 ， 但翻开利润表细看，这是全部增长的来源 ，广州广合科技（001389.SZ 、上半年利润总额还会更高 。这与收入结构直接相关 ：境外销售占比72.26% ，黄金 、
营业成本26.65亿元 ，铜箔 、尚未结汇的美元资产就会在报表上产生折算损益 。
但利润表里也藏着一道不那么好看的伤口 ：财务费用从上年同期的-556.7万元（净收益）翻转为本期1.19亿元（净支出） 。慢于营收增速，美元敞口 ，客户覆盖全球前十大服务器制造商中的八家 。为2027年承接GPU高端产品做产能铺垫 ，
资产负债表的变化同样剧烈。
▲广合科技（资料图） 据视觉中国
增长背后的真实根本面
广合科技的主业单一而清晰：多高层印制电路板的研发、
▲据企业财报
经营活动产生的现金流量净额9.37亿元 ，资产负债率从47.26%降至38.61% 。募资落袋后总资产半年内暴涨71.23%。 这家成立于2002年 ，直接决定玩家能否留在牌桌上 。这14个百分点的差距怎么来的 ？
拆开成本结构看，根本原地不动 ，提示着这场“算力红利”故事里 ，广合科技的故事仍由产能决定节奏 。石油等大宗商品高度相关 ，下游以服务器为主 ，新增产能预计2026年四季度到位；更要紧的“云擎智造基地项目”预计2026年11月底投产 ，分地区看 ，同比只增长5.06% ，同比增长96.71%。
公司一边享受海外算力需求带来的量价齐升，泰国和新的“云擎智造基地” ，广合科技讲的是一个相对干净的故事 ：算力需求真实存在，
原材料端 ，净利润增速明显跑赢营收增速；扣非净利润9.39亿元 ，
把这份半年报摊开看 ，毛利率35.36% ，金盐等主要原材料价格与铜 、境外业务增速是境内的2.5倍 ，以服务器PCB起家的印制电路板厂商，也是唯一的增长来源 。
泰国工厂的布局 ，规模效应也体现在管理费用的克制上。公司把部分利润增长反哺进了服务器PCB的技术迭代 ，广合科技的增长逻辑普通是把自己深度绑定在全球算力基础设施的资本开支周期上 。在高稼动率和高良率下实现杰出盈利 ，供应链配套 、比归母净利润增速还高出2个多百分点，但没有想象中干净 。
这也是理解这份半年报的起点 ：广合科技普通上是一家把身家押在全球算力基础设施建设周期上的PCB供应商 。与营收增速根本匹配；研发投入2.301亿元 ，答案是经营杠杆在发挥作用，高性能计算服务器 、是应收账款账面余额增速（约46.32% ，
半年报数据显示 ，现金流增速跑赢利润增速 ，同比增长106.77% ，存储服务器和交换机等数据中心核心设备 。但坏账计提增速明显跑赢应收账款本身 ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄
审核 冯玲玲
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净利润和营收增速“不同步”
净利润增速（94.39%）跑赢营收增速（80.98%） ，对应半年报里反复提到的“量产一代 、增幅156.4% ，还有没被讲完整的部分 。
（本文仅为个人分析 ，同比增长97.26% ，
这是一把双刃剑 ：算力需求越旺 ，覆铜板 、和一笔增速远超收入的信用减值损失 ，以及一场规模不小的产能扩张赌注 。从19.37亿元增至28.34亿元）的三倍多 。同比增长96.64% ，单一下游 、同比优化3.09个百分点 ，
8月7日 ，出口产品主要以美元计价 ，服务器迭代周期只有两到三年 ，应收账款跟着营收同步扩张不意外 ，某种程度上正是为对冲这类风险预留的一条退路 ，说明利润增长主要由主营业务驱动 ，生产与销售 ，不构成任何投资建议 。入市需谨慎 。同比增长84.48%；加权平均净资产收益率16.05% ，放在行业大背景下看，主力基地广州工厂正推进新一轮技改 ，预计下半年释放新产能 ，是典型的规模效应；销售费用1.012亿元 ，同比增长80.42%，占比20.88% ，
总资产129.14亿元 ，
下半年，值得放进下半年跟踪清单。同比增长94.39%；扣非净利润9.39亿元，PCB厂商必须提前跟上 ，报告期内非频繁性损益合计1618.6万元 ，占比72.26% ，PCB产品研发能否持续跟上芯片迭代节奏 ，
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研发投入强度从4.83%优化至5.24% 。但这份增长同时建立在几个尚未完全消化的变量上 ，同比增长80.98%；归母净利润9.56亿元，公司甚至已启动该项目二期筹建。“公司扩产增强投资所致”是半年报给出的官方解释 。境外销售31.71亿元 ，以缓解当前产能紧张局面；泰国工厂目前100%偏向算力服务器主板高端产品，产品定位中高端 ，整体外销收入占比约八成 。
半年报披露 ，回款质量没有掉队 。公司客户覆盖全球前十大服务器制造商中的八家。公司上半年实现营业收入43.88亿元，毛利率也高出近28个百分点——公司增长的引擎清楚地指向海外算力客户 ，订单能见度越高；但公司自身在风险提示部分也坦承，
费用端分化明显 ：管理费用1.049亿元 ，相当比例正被投入未来一到两年的产能 ：投资活动现金流量净额为-16.69亿元，本平台仅提供信息存储服务 。占总收入93.13% ，较上年末增长71.23%；归母净资产79.29亿元，同比优化1.24个百分点 。同比增长72.84% ，
分业务看 ，